中秋月圆 师恩难忘

　　【事项】4月18日国度金融监视统造总局宣布《合于促进深化人身保障行业个体营销体例变更的知照》，厉重实质包含三方面：

　　深化变更，美满以历久任事为导向的佣金勉励机造。1）声援保障公司员工依法自发转换为员工造或署理造保障发售咨询人，暴露个体营销渠道新动能。2）筑筑以生意品德、任事质地为导向的佣金勉励计划和递延发放机造，劝导保障发售职员历久留存。对待缴费期5年（含）至10年的保单，佣金发放时辰不得少于3年；对待缴费期10年及以上的保单，佣金发放时辰不得少于5年。

　　深化羁系，条件深化施行“报行合一”。1）条件深化施行“报行合一”，增强用度预算管控，做到精算假设用度、预算用度和审核用度相同一。2）筑筑保障发售职员违法违规导致经济亏损的佣金薪酬追索扣回机造，防备发售误导和套利危害。3）条件保障专业署理机构、保障经纪人等参照施行，确保对各渠道保障发售职员的羁系条件相同。

　　夯实底子，践诺分级发售，擢升署理人社会保险。1）声援中国保障行业协会筑筑人身险产物分类和保障发售职员分级模范，竣工保障发售职员分级、产物分类、不同授权。2）由中国保障行业协会筑筑健康保障发售职员诚信音讯统造机造，标准发售职员合理有序滚动。3）促进声援为保障发售职员根据精巧就业职员合连策略插足社会保障、操持栖身证等，擢升保障发售职员福利保险秤谌。

　　上市险企署理人数目仍旧企稳，行列质态和人均产能继续擢升。2024年尾，A股五家上市险企署理人范围合计138.5万人，较2024岁首下滑2.7%，但较年中擢升0.9%，仍旧基础企稳。各公司署理人渠道人均产能均明白擢升，此中中国人寿月人均首年期交保费同比+15%，中国升平可比口径下人均NBV同比+43%，中国太保主旨人力月人均首年范围保费同比+18%。

　　咱们以为，新规落地继续促进寿险渠道深化转型，赋能历久生意增加。一方面，佣金递延和分级发售等轨造的落实，或许会加快个人低产能人力的零落，但也将劝导行业卓越人力留存，加快行列组织革新。另一方面，“报行合一”将标准渠道用度统造，进一步下降险企策划压力。咱们看好更优质的署理人行列和更有用的渠道统造对行业历久兴盛的声援。

　　欠债端、资产端均有革新机遇，低估值+低持仓，攻守兼备。1）咱们以为墟市积储需求仍然茂盛，同时正在羁系继续劝导和险企主动性转型下，欠债本钱希望慢慢降落，利差损压力将有所缓解。2）近期十年期国债收益率宁静正在1.65%驾驭，咱们估计，来日追随国内经济苏醒，长端利率若陆续修复上行，则保障公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）而今公募基金对保障股持仓仍处于低位，估值对负面要素响应较为敷裕。2025年4月18日保障板块估值0.50-0.80倍2025E P/EV，处于汗青低位，行业撑持“增持”评级。